文|摩根频道

7月5日，口子窖在近5个交易日中，第二次遭到了沪股通的大规模减持。

第一次减持发生在6月29日，沪股通减持了44.65万股。算上本次又减持的10.61万股，累计减持数量已经达到55.61万股，沪股通的总持股数量降至1435.52万股，在A股总股本中占比降至2.39%。

而且在同一天，持股1096.55万股、占比1.83%的股东范博，向口子窖送达解除质押71.6万股的通知。再加上前段时间疫情导致的安徽地区宴席餐饮市场停摆，诸多消息掺杂在一起，直接或间接影响了口子窖的股市走向。

7月6日开盘后，口子窖的股价出现了大幅下跌，截至收盘已然从最高点57.34元跌至55.60元，整体跌幅3.05%。期间，跌幅最高超过了4.08%，险些跌破55元关口。

而同为安徽省内酒企排名第三的迎驾贡酒，虽然股价跌破60元，以5.12%的跌幅降至59.35元。但是无论业绩表现，还是投资回报预期，似乎都比口子窖更受投资者期待。

长此以往，口子窖“徽酒老二”的名号，还能继续保持下去吗？

一、深陷增收不增利陷阱，高端市场缺乏想象力？

徽酒的四朵金花中，根据排名先后，分别是古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒。

据不完全统计，截至2021年底，四家酒企在安徽省内共同占据了将近56%的市场份额。其中古井贡酒独占28%，后三者分别为14%、12%、2%。从市场占有率而言，口子窖和迎驾贡酒的差距并不是很大。

而且根据天眼查的财务指标，从2019年至2021年，口子窖的总营收分别为46.72亿元、40.11亿元、50.29亿元，迎驾贡酒总营收则是37.77亿元、34.52亿元、45.77亿元。同时期中，口子窖营收同比增长幅度为9.44%、-14.15%、25.37%，迎驾贡酒分别为8.26%、-8.60%、32.58%。

两相对比，可以明显看出二者的营收差距正在逐步缩小。同时在受疫情影响最严重的2020年，迎驾贡酒所遭受的打击更轻，到2021年市场恢复阶段，其增长速度也更快。

导致口子窖业绩表现进展迟缓的原因有很多，最主要的，或许还是这两个方面——

1、产品结构老化，陷入增收不增利。

尽管口子窖旗下产品种类有很多，但是核心的口子窖系列中，五年、六年两款主流白酒都有着将近二十年的历史。余下的十年、二十年、三十年三款白酒产品，从发布至今也差不多过去了十年。

虽然有着在2021年5月18日推出的战略单品“口子窖兼香518”，但是面市时间较晚，再加上同类竞品的围堵，单以目前的市场反馈而言，能否成为爆款还有待观望。其余的产品序列，例如老口子、口子坊、濉溪大曲等等，也都面临着同样的主力产品老化问题。

新品类的欠缺，也导致了口子窖主流消费群体趋于固定，拓展空间相对狭窄。尤其是在年轻消费群体成为市场消费主力的当下，逐渐老化的产品结构，也不利于品牌长期建设。

这样的隐患，或许在口子窖的利润增长上有着直接的体现。从2019年至2021年，口子窖归属净利润分别是17.20亿元、12.76亿元、17.27亿元，几乎没有实质性增长，明显呈现出增收不增利的情况。

2、困守老旧经营思路，高端市场拓展乏力。

在品牌早期阶段，为了尽可能打开市场并锚定产品定位，口子窖走的是高价路线。例如1998年白酒均价在30元左右的时候，口子窖兼香五年的定价就达到了65元。

虽然这一经营策略在当时取得了良好的市场反馈，但也导致了口子窖旗下超过90%的产品都聚焦于高端定位，整体产品结构显得头重脚轻。相比于近些年来，各大白酒品牌都在追求的，最大程度实现品牌价值转化，通过多个产品线抢占各级市场份额，口子窖将营销目标限制于单一市场定位，多少显得有些不合时宜。

而且在高端化道路上，口子窖的产品实力也面临着竞品的冲击。例如定价135元的五年款和200元的六年款，受到了迎驾贡酒168元/瓶的生态洞藏6，以及300元/瓶的生态洞藏9直接针对；口子窖300-600元区间的十年款、十二年款，也难以突破古井贡酒八年款和十六年款的护城河。

除此之外，口子窖现阶段的困境，或许还在于兼香白酒本身。

二、兼香白酒难逃地域限制，口子窖和白云边难逃混战？

相比于浓、清、酱三种香型，兼香白酒的存在感相对较为薄弱。

据不完全统计，截至2021年，兼香型白酒在国内白酒市场中，仅占据了5%左右的市场份额。而且消费兼香白酒的主要地区，也集中于湖北和安徽两个省份。

基于地方饮酒文化等历史因素，在这两个省份也分别诞生了兼香白酒的两大头部企业，白云边和口子窖。其中，在国家对白酒行业进行标准化建设过程中，口子窖成为兼香型白酒分标委所在地，负责兼香白酒的国标立项。

与之相应的，酱香型白酒分标委设在茅台、浓香型白酒分标委设在五粮液、清香型白酒分标委设在山西汾酒。当然，这并不意味着口子窖已经和这三家一线酒企站在了同样的位置。

甚至，基于兼香白酒的品类限制，以及以下两个层面的考虑，“兼香型”这三个字，可能已经成为了口子窖的阻碍。

难以突破地域性限制，全国市场辐射进展缓慢。

虽然名义上是中国第四大白酒香型，但是站在全国市场的角度，兼香型白酒的消费市场仍然趋于小众。而主要以兼香白酒为核心的口子窖，或许已经触及了产品增长的天花板。

据不完全统计，口子窖在安徽省内的营收，在总营收中占比超过了80%。而省内主要竞争对手古井贡酒和迎驾贡酒，这一数据占比分别为70%和60%。

兼香白酒难以突破安徽地域性限制的同时，口子窖在省外市场的拓展也相对缓慢。截至2021年，口子窖省外营收8.89亿元，对比2020年的7.88亿元，上升幅度很是有限。

和正对“徽酒老二”位置虎视眈眈的迎驾贡酒放到一起，后者2021年的省外营收已经达到15.71亿元，已经远远将口子窖甩在身后。如果再加上近些年来，省外各个白酒品牌对安徽的渗透，面对日益激化的市场竞争，产品竞争力有限的口子窖，可能只会越来越艰难。

直面白云边的竞争压力，兼香白酒一山难容二虎。

口子窖身为安徽兼香白酒的“老大”，其行业地位含金量却远不如，湖北兼香白酒的“领头羊”白云边。

从核心市场的基本盘来看，四朵金花之一的口子窖在安徽酒企中排名第二，而且已经隐约有着被第三名迎驾贡酒反超的风险。而白云边身为湖北八大老牌白酒品牌，已然打败了枝江、稻花香，成为湖北酒企中名副其实的第一。

尽管在全国市场的拓展进程方面，白云边和口子窖一样，都受到兼香白酒的产品限制，很难带来更大规模的辐射范围。但是现阶段二者都在积极推动省外市场的拓展，很难说不会和口子窖在双方各自的“主场”，展开直接较量。

从业绩表现来看，白云边2021年销售额61.24亿元，而口子窖全年营收只有50.29亿元。而且2022年白云边对销量的预估为75亿元，姑且不论这个数字是否过于乐观，如果口子窖的新品没能有效打开市场，或许二者之间的差距还会进一步加大。

内有迎驾贡酒奋起直追，外有白云边虎视眈眈，留给口子窖的时间，或许已经没那么多了。

参考资料：

《口子窖的尴尬：2021年营收创历史新高，“徽酒老二”位子却不稳了》——佳酿网

《徽酒口子窖，守不住，也等不了》——蔡学飞2014

《白云边欲冲刺百亿：较依赖湖北市场 省外以团购模式切入高端化》——中国科技投资

本文出处（浑水号）